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这一次 美国失算了
发布日期:2022-08-23 00:48    点击次数:146

文/慧净

2022年7月28日,美国商务部经济分析局宣布,美国第一季度年化国内生产总值下降1.6%,第二季度下降0.9%。

美国GDP(季度)指标是衡量美国经济活动中最常使用的指标,按照过往经验,美国GDP增速连续两个季度下滑,则暗示美国陷入经济衰退。

事物的盛衰和涨落是基本原理,经济、市场和企业同样如此起伏不定。

美国财政部长耶伦却要试图对抗上述经济运行的基本规律。她辩解道:经济衰退是“经济的广泛疲软”,包括大规模裁员、企业关闭、家庭财务紧张以及私营部门的活动放缓。

耶伦进一步强调,从美国目前的经济来看,就业机会继续创造,家庭财务状况保持强劲,消费者在支出,企业在增长。

前事不忘,后事之师。

耶伦上一次尝试对抗经济运行规律是在一年前,2021年7月,耶伦作为经济专家之一,支持“通胀是暂时的”。然而,截至2022年7月,美国消费者物价指数已经猛涨9.1%,创下1981年以来的最大涨幅,物价已经连续上涨14个月。

这一次,耶伦会再次成为反向指标吗?

美国GDP数据显示,美国经济已连续两个季度收缩,这种统计指标持续下滑的经济状态被称为“技术性衰退”。

Wind数据显示,美国GDP(季度)数据为负的时间段有:

2020年06月 -31.20%; 2020年03月 -5.10%; 2014年03月 -1.40%; 2011年09月 -0.20%; 2011年03月 -1.00%; 2009年06月 -0.70%; 2009年03月 -4.60%; 2008年12月 -8.50%; 2008年09月 -2.10%; 2008年03月 -1.60%; 2001年09月 -1.60%; 2001年03月 -1.30%;

上述美国GDP(季度)数据为负的时间段内的纳斯达克指数,以及2022年来纳斯达克指数,均出现不同程度的下跌。

按照上述历史经验,可以简单判定,过去两个季度美国的经济确实是处于“衰退”阶段,无论是纳斯达克指数的下跌,还是美国GDP的经济数据的负增长,均支持这一观点。

问题是,“美国GDP(季度)数据为负”这项指标是美国经济衰退的前瞻性指标,还是滞后性指标,抑或是同步指标?

假如,仅仅从上述wind数据这单一视角来看,美国GDP(季度)数据为负更多是和经济“衰退”同步表现。

如果上述假设成立的话,现在以及接下来一段时间,美国经济的演变可以参考2001年09月之后或2008年09月之后的一段时间市场的表现。

未来很难预测,也不会是过往历史的简单重复,但却可以是过往历史的相似。

2022年的美国经济的复杂状况正如部分经济学家所言,是极其罕见的。

因此,经济学家发明了“非典型经济衰退”这一词语,即经济下行风险仍在加剧,但部分经济指标良好。

经济下行风险仍在加剧,表现在美国目前处于加息周期,并且美国利率已经处于“2.25%-2.50%”区间;这一数据已经超过中国的DR007数据(存款类金融机构间的债券7天回购利率,1.6%左右), 汉宫秋月以及逼近中国1年期中期借贷便利(MLF,2.85%);暗示全球金融市场有足够的动力针对美中利差“2.25%-1.6%=0.65%”进行大规模地套利。

另外,欧洲央行在7月宣布加息50BP,也开始了加息周期。

至此,作为CFETS(人民币汇率指数)货币篮子占比较大的美元和欧元步调保持了一致,不再是7月份之前的,美元加息,欧元按兵不动。

无形之中,这种情景对人民币贬值将造成进一步的压力,也使得我们的货币政策空间变窄。

这使得中美欧三大经济体,都非常被动,经济衰退风险、持续周期及衰退深度概率上都得到了进一步加强。

乐观的一面,是部分经济指标良好,强劲的就业数据表现为过去的3个月里就业人数增加了110万,与经济衰退的场景表现地格格不入。

美国的高通胀问题使得美国上下都焦头烂额;除此之外,让美国人头疼的可能是美国政府停止撒钱的后遗症:美国人没钱了。

Wind最新数据显示,6月份,美国个人储蓄存款占可支配收入比例为5.1%。

上一次,低于这个数据的时间周期是2000年01月~2001年12月,以及2004年01月到2008年09月时间段。

前美国总统高级顾问哈塞特(Kevin Hassett)对此表示:“消费者真的很悲观。密歇根州的调查结果告诉我们:人们对消费感到悲观,因为他们一直在回到金融危机中,你可以看到储蓄率已降至5%以下,这是自2008年9月雷曼兄弟破产以来的最低水平。”

消费悲观,暗含着需求悲观;暗含着美国经济衰退风险加大。

美国的消费在GDP占比中,科技创新常年维持在70%左右;容易得出结论,美国个人储蓄存款占可支配收入比例的变动对美国GDP的影响重大。

这个时候,假如美国人想要消费,也许可能只有卖出股票来获取现金了。

美国居高不下的通胀,迅速下降的储蓄率,持续进行的加息,不断抬升的借贷成本,有利可图项目的减少等等。

假如了解周期,很容易知道接下来可能会发生什么?

霍华德·马克斯对此有过解释,信贷周期是驱动经济周期波动的因素之一,繁荣导致扩大借款,扩大借款导致轻率借款,轻率借款导致巨大损失,巨大损失导致借款人停止借款,停止借款导致繁荣结束,如此循环往复。

换言之,美国经济衰退已然是正在发生的既定事实。或许,为了转移国内不可避免的经济衰退矛盾,美国才会频繁在国际舞台上不断地扮演着跳梁小丑。

霍华德·马克思说,我们或许永远不会知道要去往哪里,但最好明白我们身在何处。也就是说,即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度,尽力弄清楚我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的。

假如,我们通过上述部分逻辑的推演,并且认为目前美国处于经济衰退阶段;那么,接下来的事情对于我们家庭的资产配置来讲,将会变得相对容易一些。

“美林时钟”模型揭示了在经济衰退时期,增加配置债券、现金;减少配置股票、商品。

数据来源:侵删

我们进一步结合国内环境及国内可使用的金融工具对资产配置进行现阶段的规划。

在滞涨转向衰退的过程中,是商品价格重心不断下移的过程,逻辑在于经济的下行,导致的需求减弱,进而影响供需平衡,使得需求端逐渐小于供应端,商品价格出现松动。

这一过程,股票市场的周期板块选择难度骤增,一不留神,容易掉进中短期的“价值陷阱”,股票价格下跌再下单,地板再地板。

所以,第一个结论是普通投资者不要轻易尝试商品及股票市场的周期板块。

股票市场部分消费板块或下游板块也许会因为上游原材料商品价格的下跌,出现成本端的下跌,进而在终端售价不变的前提下,利润出现增长,股价有概率会出现拉升;需要警惕这个拉上更多的是短周期节奏,一方面这个利润的抬升只会发生在今年,而明年利润的进一步提升则更多地要依靠销量的增长,显然难度很大。

第二个结论,股票市场产业链中下游的板块上涨更多的可能是阶段性的上涨,而不是持续性的上涨,普通投资者不要轻易尝试长期持股。

考虑到美中利差目前为“2.25%-1.6%=0.65%”,美联储九月可能再次加息50BP,届时,中国如果仍然按兵不动(中国如果加息,房地产和股市必然受到进一步冲击;如果按兵不动,则利差进一步扩大;大概率会选择结构化调整,对特殊行业,比如房地产发行低利率的特殊债券),利差则达到1.15%。

第三个结论是为了对冲掉中国加息或不加息的不确定性;对于增配的资产,可以更多地选择短债,及同业存单;避开长债因为不确定性带来的波动。

树木不会长到天上,也很少有东西会归零,大多数事物都是周期性的;当别人忘记这些“规律”时,某些最大的盈亏机会就会到来。

(免责声明:本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析,不构成投资建议,请勿以此作为投资依据。)

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作者:慧净编辑:始末

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